中泰国际:建发国际维持买入评级 目标价14.49港

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建发国际换股权悉数行使,可转债不确定性消除,评级:买入;目标价:14.49港元。

可转债转换影响非常正面,看好控股股东把握市场窗口、稳定股权结构的行动

根据港交所前晚的公告,控股股东建发房产行使本金余额为19.8亿港元的永久可换股债券换股权,因而公司以7.42港元的换股价发行2.67亿股的新股;换股权行使后,公司已无永久可换股债券,我们估计控股股东持股比约69.0%,管理层持股5.1%,我们留意到,近期控股股东在二级市场以市场价向投资者出让股票,从而成功避免了换股权行使后控股股东及管理层持股比例过高,减轻了配股压力。我们认为,可转债对股本的影响的不确定性,一直以来是抑制股价的重要因素,现在这一因素已消除,所以我们判断此次行动对公司股价的影响是非常正面的。由于可转债亦记为权益,我们预计行使换股权对净负债率无显着改变。

19年合约销售超预期达507.8.亿人民币,20年合约销售有望达700亿

19年全年公司合约销售同比增长104.8%达507.8亿人民币,超过我们预期的480亿,合约销售面积同比增长78.6%达293.24万平方米,销售均价17,300元/平方米。我们预计公司2020年合约销售有望达700亿,同比增长超过35.0%,显着高于同业平均增速,考虑:1)实干的管理团和产品优势,公司聚焦“新中式”,打造了业内标杆项目;2)充沛的货值,公司19年拿地积极,我们预计2019年底可售货值至少超过1600亿;3)低廉的融资成本,受惠于母公司建发房产低廉融资成本以及公司多元化的融资渠道,19年上半年公司平均融资成本下降23bp至5.49%,在房住不炒的框架下,我们相信公司可以维持融资优势。

持盈利预测,上调估值倍数,上调目标价至14.49港元

我们维持目前的盈利预测,由于我们一直沿用摊薄每股盈利,故行使转股权亦对我们的每股盈利预测无影响。按照每股盈利计算,公司现价对应5.6x的20年预测市盈率,8.0%的20年股息率以及1.2倍的20年预测市净率。考虑1)可转债对股本摊薄的不确定性消除;2)公司2020年有望获得超过行业平均的销售增速;3)可比优质央企、国企房企8-9倍的1年市盈率,我们将1年远期PE目标上调至7.0倍,相应的目标价上调至14.49港元,目标价对应6.4%的股息率,考虑公司的国企背景,仍为非常合理的估值水平。目标价对应现价有24.3%的涨幅,我们维持买入评级。